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前一期專文「PCAF 投融資碳排放第三版更新重點解析(上)」，我們介紹了碳核算金融聯盟（Partnership for Carbon Accounting and Financials，以下簡稱PCAF）在2025年12月發布之第三版《金融業全球溫室氣體盤查和報告準則Part A：投融資碳排放（Financed Emissions）》新準則中的次主權債務與未動用放款承諾。
回顧投融資碳排放第三版準則，重要更新內容包含：
本篇文章將接續為讀者介紹新增加的資產類別：證券化與結構型商品（Securitizations and structured products）。本文將先說明通篇PCAF方法論，後續再以台灣發行之受益證券實例進行試算。
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證券化與結構型商品（以下簡稱SSP）係指透過「證券化」的過程，將房貸或車貸等債權（金融機構的資產）納入資產池（Pool），轉換成證券，使原本不易流通的資產能在市場上進行交易。「結構型商品」則是透過信用增強（Credit Enhance）機制，由證券商或投資銀行設計不同分券（Tranches）來滿足各類型投資人對於不同風險和報酬型態（票面利率）之需求。
因為財務工程的技術進步，金融機構可以設計各種不同的架構與證券化的曝險結構。PCAF主要討論的是典型的一般證券化流程（請參圖一），證券化的主要目的是為進行風險隔離（ringfencing）：承作貸款貸放之金融機構將這些具備收益能力（income-producing）的債權出售給特殊目的機構 （SPV），後續將以這些債權之擔保資產為基礎，向投資人（Investors）發行證券。將貸款證券化後，這些債權將從金融機構的資產負債表上除列（Derecognizing），使金融機構更容易符合資本適足率（BIS）的要求；這些持有債權並發起證券化的金融機構稱為「創始機構（Originator）」。
結構型商品的發展到2008年金融海嘯前達到巔峰。當時美國金融機構將大量信用不佳的次級貸款（以房貸為主）出售給大型私人投資銀行；一些信用評分較好的房屋貸款則出售給美國政府贊助之房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae），這些機構再透過成立SPV的方式發行各式不同的複雜結構型商品，例如不動產抵押貸款證券（MBS）和擔保債權憑證（CDO）。後因美國政府政策轉向，升息導致房市崩盤，大量房貸違約，引發結構型商品價值崩跌與流動性危機，造成全球金融體系系統性癱瘓。
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圖一、標準資產證券化流程
資料來源：PCAF (2025). The Global GHG Accounting and Reporting Standard Part A: Financed Emissions. Third Edition，圖5.8-1。
